ФСК ЕЭС на заседании правления компании в пятницу, 24 января, представила предварительный план инвестпрограммы на 2014-2019 годы. Возможно, снижение котировок акций ФСК ЕЭС за время пятничной торговой сессии стало реакцией именно на эту новость компании, которая в последнее время не давала каких-либо определенных поводов для покупок или продаж своих ценных бумаг.
Итак, пока на ближайший шестилетний период планируются капитальные вложения в размере 675,9 млрд руб., что меньше изначальной версии, предполагавшей примерно по 155 млрд руб. вложений в год, но больше чем озвученные в 2013 году цифры. Финальная утвержденная программа ФСК ЕЭС появится, однако, лишь весной.
При этом общий объем работ ФСК будет увеличен. На мой взгляд, это может быть связано с требованием президента РФ Владимира Путина не сокращать физические объемы вводов, несмотря на заморозку тарифов и повсеместное урезание расходов. Компания планирует ввести 20 441 км линий электропередач и 71 140 МВА трансформаторных мощностей, что к 2019 году увеличит соответствующие показатели ФСК ЕЭС на 15% и 21% соответственно. Однако, на мой взгляд, принимая во внимание, что электропотребление в России стагнирует и в ближайшие годы не стоит ожидать прироста более 1%, существенного роста отпуска электроэнергии из сетей ФСК ЕЭС даже на фоне увеличения основных фондов не будет. Однако рост амортизационных отчислений не заставит себя ждать, а высокие CAPEX будут давить на свободный денежный поток, ставя под угрозу выплату дивидендов.
Основной статьей расходов, однако, остается реновация основных фондов, на которую ФСК намеревается потратить 185,28 млрд руб., львиная часть которых пойдет на техприсоединение. На развитие сетей ФСК закладывает 106,16 млрд руб., и здесь первостепенной задачей, на мой взгляд, может стать снижение потерь электроэнергии в магистральных сетях.
В целом масштабные инвестпрограммы сетей воспринимаются инвесторами с неодобрением: ежегодно на ремонт и возведение новых мощностей уходят десятки миллиардов рублей, а эффект пока малозаметен. Так, за последние пять лет износ сетевого оборудования в среднем по стране сократился всего на 1-2% — не такой уж впечатляющий показатель в сравнении с впечатляющими цифрами по CAPEX. К тому же недавно правительство в дополнении к заморозке тарифов выдвинуло инициативу по запрету финансирования инвестпрограмм за счет тарифных источников. Таким образом, средства на CAPEX придется изыскивать с помощью кредитов. Напомню, что ФСК ЕЭС уже имеет очень масштабные облигационные займы, и дальнейшие кредиты могут приблизить соотношение чистого долга/EBITDA к пороговому значению, что не прибавляет бумагам компании привлекательности. Другими источниками средств для инвестпрограммы могут стать средства ФНБ, экономия на операционных расходах, сокращения управленческого аппарата. Таким образом, пятничная негативная реакция игроков на новость о том, что инвестпрограмма ФСК ЕЭС будет выше ранее озвученного варианта, вполне объяснима.
Целевая цена по акциям ФСК ЕЭС составляет 0,0913 руб. Пока я рекомендую «держать» бумаги компании.

Источник: Екатерина Шишко, “Инвесткафе”